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松節(jié)油深加工行業(yè)龍頭,市場占有率高。公司主要從事松節(jié)油深加工產品的研發(fā)、生產和銷售,產品包括合成樟腦及其中間產品和副產品、冰片等,是國內最大的松節(jié)油深加工企業(yè)。目前擁有1.5萬噸合成樟腦產能,1000噸冰片產能,其中,合成樟腦產量占國內產量的60%以上,是全球最大的合成樟腦及其中間產品的供應商。公司行業(yè)地位突出,一直致力于建設成為全球最大的天然可再生林業(yè)生物質資源綜合利用廠商。

行業(yè)寡頭壟斷,公司產品盈利穩(wěn)定。在松節(jié)油深加工領域,市場集中度高,具有核心技術的大規(guī)模企業(yè)較少,行業(yè)屬于寡頭壟斷。公司國內的主要競爭對手有蘇州優(yōu)合科技、嘉興東平香料、梧州黃埔化工等幾家。目前公司在廣西和云南2個松節(jié)油主產區(qū)建立了自己的原材料采購基地,擁有1條?；疯F路專用線、50輛鐵路自備罐車以及數(shù)萬噸的松節(jié)油儲存能力,已形成了完善的松節(jié)油供應鏈體系,與同行業(yè)公司相比,公司在技術、原材料采購、成本等方面優(yōu)勢明顯。在近幾年松節(jié)油行業(yè)價格下跌、市場競爭加劇的情況下,公司主要產品合成樟腦系列產品的盈利仍保持著較為穩(wěn)定的水平,毛利率維持在20%左右。

新項目逐步達產,有望成為新的利潤增長點。2015年公司“新建5000噸合成樟腦”建成投產,公司的產能得到進一步擴大,有利于擴大合成樟腦的市場占有率。在鞏固松節(jié)油深加工行業(yè)領先地位的基礎上,公司還不斷向下游的香料、日化、醫(yī)藥等產業(yè)延伸,2014年11月,公司擬投資建設“年產15000噸香料項目”,設計產能包括年產龍涎酮產品5000噸和年產乙酸芐酯產品10000噸。我們預計公司項目將于2016年建設完成,隨著新項目的逐步達產,有望為公司提供新的利潤增長點。

虧損子公司剝離,業(yè)績有望改善提升。2015年張家港亞細亞經營較上年嚴重惡化,對合并報表的利潤貢獻由上年盈利約900萬元下降為虧損約1200萬元,同時導致公司2015年計提商譽減值準備達1500萬元。2015年12月,公司與股東柯維龍先生簽署了《股權轉讓協(xié)議》,通過向柯維龍先生轉讓全資子公司張家港亞細亞化工有限公司100%的股權,公司成功剝離了虧損中的亞細亞子公司。我們認為由于虧損子公司的剝離,公司未來經營業(yè)績有望提升、迎來改善。

并購重組失敗,無礙公司發(fā)展戰(zhàn)略。公司計劃通過并購重組園林企業(yè)的方式來拓展和做大青松產業(yè),2015年12月,公司為收購一家園林資產公司100%股權開始停牌重組,但因交易雙方在核心交易條款上存在分歧,未達成一致意見,于2016年3月公司宣告終止重組,并且公司至少6個月內將不再籌劃重大資產重組事項。此次重組失敗并未改變公司發(fā)展戰(zhàn)略,不排除未來公司通過并購重組實現(xiàn)擴張的可能性。

暫不評級。作為松節(jié)油深加工行業(yè)龍頭企業(yè),公司未來發(fā)展值得期待。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.10、0.14、0.16元,由于公司新項目還未達產,短期內公司估值偏高,因此暫不給予評級。

轉載自：松香網(wǎng)